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    云南白藥混改的“是與非”
    來源 Source:麥肯資詢 朱章        日期 Date:2022-07-14        點擊 Hits:3376

     

           2018年云南白藥的混改,是云南省國企改革的一個標志性事件。時至今日,官方、理論界、媒體、云南人對白藥混改的利與弊、是與非看法不一,眾說紛紜。麥肯咨詢作為十七年服務云南本土大型企業的管理咨詢公司,深入研究云南白藥責無旁貸。麥肯咨詢公眾號前三天介紹了全球九位頂級投資大師的30種研究模式,今天我們就從投資的視角分析一下云南白藥。

    一、總體情況



           云南白藥兩大業務分別是商業銷售(醫藥流通)和工業銷售,其中醫藥流通收入占比超過六成但利潤占比不足兩成,毛利率不足10%7.3%~9.2%),大膽推測一下,這個業務賺不了多少錢。醫藥流通收入增長受益于行業集中度提升,龍頭企業會有一定的增量,低毛利受制于醫藥流通產業鏈地位十分弱勢。工業銷售占收入的35%,利潤占比82.5%,毛利率高達61%以上,是云南白藥盈利的核心來源。

    現在我們了解了云南白藥的整體的業務情況,接下來整體盤一下云南白藥的是與非。

    二、投資視角看云南白藥混改的正向變化

    1、符合全球六位頂級投資大師的模式,位居云南省四十家上市公司并列第一(另外一家是麗江股份)

    巴菲特:銷售凈利率連續10年大于5%;從2012-2021年年報可以得出,云南白藥除2021年銷售凈利率為7.7%,其余每年均大于11%。

    彼得·林奇:經營性現金流連續5年大于0;云南白藥2017-2021年經營性現金流凈額從11.6億增長到52.2億,數值可觀。

    本杰明·格雷厄姆:最新一期流動比率(流動資產/流動負債)大于2;云南白藥2022年一季度流動比率為2.8,資產變現能力超過預期。

    馬克·墨比爾斯PSY心理指標(N日內上漲天數/N*100),前100個交易日PSY<50,PSYMA<50;云南白藥前100個交易日PSY40,PSYMA39。

    菲利普·費雪:連續8年每股盈余公積大于0.6元,云南白藥從2014-2021年每年每股盈余公積呈上漲趨勢,從0.65元增至1.97元。

    安東尼·波頓:連續10PE(每股股價/每股收益)<100,PB(每股股價/每股凈資產)>1,PS(總市值/主營收入)>2,云南白藥連續10PE23-37之間波動,PB2-7之間波動,PS3-5之間波動。

    2、繼續保持良好財務表現

           云南白藥總市值(2022.7.13)在云南排名第三,達到1011億,是云南三個千億市值的其中之一;2021年營收達到363.7億,排名第五,凈利潤達到28億,排名第六;近五年ROIC(投入資本回報率)除2021年為5.9%,其余四年穩定在12%以上,ROE(凈資產收益率)除2021年為7.4%,其余四年穩定在14%以上,兩指標都遠超云南省屬國企;2021年現金流排名第一,為45.9億,經營性現金流逐年增長,2021年為52.2億;資產負債率低于35%。而相對云南省其余國企上市情況,云南白藥的財務表現完全是傲視群雄,一騎絕塵!

    3、震驚云南省企業界的高薪酬激勵

           2021年云南白藥董事長薪酬為1054萬元,遙遙領先云南省國企上市公司,2021年高管薪酬也遠超其他企業,可以看出云南白藥在薪酬激勵方面走在云南國有上市公司的前端。

    二、投資視角看云南白藥混改的負面變化

    1、多元化經營不務正業,教訓深刻


           2020年凈利潤大增,得益于炒股賺了22.4億,接近主業凈利潤,云南白藥2020年買了貴州茅臺、伊利股份、小米、恒瑞醫藥等;2021年凈利潤減少一半,主要是炒股血虧,小米虧了14億,恒瑞虧了2億,騰訊虧了1億;2022年一季度報告顯示公允價值變動收益為-5.24億,行情仍不好??偟膩碚f,云南白藥近兩年投資金融產品導致凈利潤波動較大,扣除非經常性損益后,除2019年扣非凈利潤較低,其他四年波動較小,業績也沒有得到增長。

    2、研發投入嚴重不足

           創新是生物醫藥行業的核心競爭力,而創新主要在于研發投入,云南白藥五年平均研發費用占比在71家中藥行業上市公司中排名倒三,遠低于行業均值3%,麥肯咨詢認為,如果云南白藥后期不加大研發投入,未來優勢將越來越弱。


           云南白藥員工本科及以上學歷占比大,但研發人員占比及其低,簡單地說是屬于有研發潛力但沒有搞研發。



    3、高管隊伍中專業人才占比較低

           云南白藥高管學歷相較于云南其他醫藥行業來說是挺高的,但大多數為經管類人才,醫藥專業人才少,這可能也會影響公司的戰略決策。


           麥肯咨詢認為:從投資的視角來看,云南白藥的混改瑕不掩瑜,依然是云南省產業界的金字招牌,當然好的企業在長期的發展過程中也要逐漸完善來獲得更大的發展。巴神說過,我們喜歡的生意必須具有長久的競爭優勢,由有才干并能以股東利益為導向的經理人所管理。

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